डिफ़ॉल्ट और फंड निकास बढ़ने के कारण निजी ऋण की ‘शून्य-नुकसान कल्पना’ समाप्त हो रही है

गिरती संपत्ति की गुणवत्ता, संपार्श्विक मार्कडाउन और बाहर निकलने के लिए बढ़ती भीड़ निजी ऋण बाजारों को परेशान कर रही है और वैश्विक वित्तीय संकट से तुलना करने के लिए प्रेरित कर रही है।

लेकिन ऋण चूक में वृद्धि, दर्दनाक होते हुए भी, 3 ट्रिलियन डॉलर के क्षेत्र से तनाव को दूर करने में मदद कर सकती है और वह प्रदान कर सकती है जिसे एक उद्योग समर्थक अपने पहले प्रमुख तरलता परीक्षण के बाद “स्वस्थ रीसेट” कहता है।

एरेस प्रबंधन ठीक एक दिन बाद मंगलवार को अपने 10.7 अरब डॉलर के निजी क्रेडिट फंड से निवेशकों की निकासी पर अंकुश लगाने का विकल्प चुना अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट ने अपने एक वाहन में इसी तरह के उपायों का अनावरण किया। ब्लूमबर्ग की एक रिपोर्ट के अनुसार, निकासी अनुरोधों के 11.6% तक बढ़ने के बाद, एरेस ने अपने एरेस स्ट्रैटेजिक इनकम फंड में मोचन को 5% पर सीमित कर दिया है।

सहित अन्य प्रबंधक नीला उल्लू राजधानी और क्लिफवाटर ने भी हाल के सप्ताहों में निकासी को रोकने या प्रतिबंधित करने के लिए संघर्ष किया है, क्योंकि बढ़ती डिफ़ॉल्ट आशंकाओं के कारण निवेशक इस क्षेत्र से पीछे हट रहे हैं।

अंतर्निहित ऋण गुणवत्ता पर चिंताएं बढ़ने के कारण 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट की तुलना अब तेज हो रही है।

मॉर्गन स्टेनली ने हाल ही में चेतावनी दी थी कि निजी ऋण प्रत्यक्ष ऋण में डिफ़ॉल्ट दरें 8% तक बढ़ सकती हैं, जो ऐतिहासिक औसत 2-2.5% से काफी ऊपर है, साथ ही सॉफ्टवेयर जैसे एआई व्यवधान के प्रति संवेदनशील क्षेत्रों पर दबाव केंद्रित है।

हालाँकि, रणनीतिकार जॉयस जियांग के नेतृत्व में मॉर्गन स्टेनली के विश्लेषकों ने यह भी कहा कि 8% डिफ़ॉल्ट वृद्धि “महत्वपूर्ण लेकिन प्रणालीगत नहीं” होगी, जो 2008 की तुलना में निजी क्रेडिट फंड और व्यवसाय विकास कंपनियों के बीच कम उत्तोलन की ओर इशारा करती है।

तो व्यावहारिक दृष्टि से उस परिमाण का डिफ़ॉल्ट स्पाइक कैसा दिखेगा?

रेमंड जेम्स में निजी पूंजी सलाहकार की वैश्विक प्रमुख सुनैना सिन्हा हल्दिया ने कहा, “8% डिफ़ॉल्ट दर निजी ऋण को ‘शून्य हानि’ की कल्पना से अधिक सामान्य क्रेडिट परिसंपत्ति वर्ग में ले जाती है – स्थानों में दर्दनाक, लेकिन अंततः एक स्वस्थ रीसेट जो मजबूत व्यवसायों के लिए पूंजी को मुक्त करता है।”

उन्होंने कहा कि अल्ट्रा-लो डिफॉल्ट से सामान्यीकरण “कुछ फंडों के लिए दर्दनाक” होगा, लेकिन “परिसंपत्ति वर्ग के लिए स्वस्थ होगा यदि यह बेहतर अंडरराइटिंग और अधिक यथार्थवादी मूल्यांकन को मजबूर करता है।”

रीच कैपिटल के प्रबंध भागीदार विलियम बैरेट ने कहा, 8% या 9% डिफ़ॉल्ट दर बड़े पैमाने पर तथाकथित “छाया डिफ़ॉल्ट” के माध्यम से प्रकट होगी, जैसे कि परिपक्वता विस्तार और अनुबंध छूट। उधारकर्ताओं को बचाए रखने और तत्काल दिवालियापन से बचने के लिए ऋणदाता इन “संशोधन-और-दिखावा” उपकरणों का उपयोग करते हैं।

उन्होंने कहा कि जबकि भुगतान-प्रकार के समझौते नकद रिटर्न में देरी करते हैं, ऋण बढ़ाते हैं और संभावित रूप से सिस्टम में अधिक तनाव का संकेत देते हैं, वे एक प्रभावी “रिलीज़ वाल्व” के रूप में भी कार्य करते हैं जो कंपनियों को स्थिर करता है और पूर्ण विफलताओं को रोकता है।

बैरेट ने ईमेल के माध्यम से सीएनबीसी को बताया, “वास्तविक अर्थव्यवस्था के लिए, इसका मतलब है कि पूंजी पुनर्गठन में फंस जाएगी, जिससे भविष्य में ऋण देने की स्थिति कड़ी हो जाएगी।”

पिछले साल अमेरिकी ऑटो पार्ट्स सेक्टर में फर्स्ट ब्रांड्स और ट्राइकलर के हाई-प्रोफाइल पतन के बाद निजी बाजारों में क्रेडिट गुणवत्ता को लेकर चिंताएं फैल गई हैं। जबकि वे विफलताएँ पारंपरिक मध्य-बाज़ार प्रत्यक्ष ऋण के बजाय परिसंपत्ति-आधारित वित्त और बैंक-सिंडिकेटेड ऋण से जुड़ी थीं, उन्होंने निजी बाज़ारों में जोखिम भरे ऋण के व्यापक प्रश्न को सुर्खियों में ला दिया।

मॉर्गन स्टैनली के अनुसार, प्रत्यक्ष ऋण देने में सॉफ़्टवेयर एक्सपोज़र पर ध्यान केंद्रित किया गया है – लगभग 26% का अनुमान है – इस डर के बाद कि एजेंटिक एआई सॉफ़्टवेयर-ए-ए-सर्विस मॉडल को बाधित कर सकता है, जिससे सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध SaaS शेयरों में गिरावट आई है।

अपोलो डेट सॉल्यूशंस बीडीसी में सॉफ्टवेयर 12% से अधिक के साथ सबसे बड़ा क्षेत्र है। ब्लू आउल भी SaaS ऋण के संपर्क में है।

काला पत्थरप्रमुख निजी क्रेडिट फंड बीसीआरईडी, जिसमें पहली तिमाही के दौरान मोचन अनुरोधों में वृद्धि देखी गई, फरवरी में 0.4% कम हो गया, जो तीन वर्षों में इसका पहला मासिक नुकसान था। एफटी की एक रिपोर्ट के अनुसार, ऐसा तब हुआ जब फंड ने SaaS कंपनी मेडालिया से जुड़े ऋण सहित कई ऋणों को चिह्नित किया।

लेकिन उद्योग के पेशेवरों का कहना है कि ये एकमात्र दबाव बिंदु नहीं हैं।

हल्दिया ने ईमेल के माध्यम से सीएनबीसी को बताया, “एआई-एक्सपोज़्ड सॉफ्टवेयर सिर्फ पहली गलती है – वास्तविक जोखिम किसी भी उच्च-लीवर वाले, दर-संवेदनशील उधारकर्ता के लिए है, जिसका बिजनेस मॉडल मुफ्त पैसे के लिए तय किया गया था, खासकर अमेरिका में जहां निजी ऋण सबसे तेजी से बढ़ा।”

बैरेट ने कहा कि अस्थिर क्षेत्रों में केंद्रित फंड या कमजोर सुरक्षा के साथ अनुबंध-लाइट ऋण रखने वाले फंड भी असुरक्षित हैं, जैसे कि अत्यधिक लीवरेज्ड हेल्थकेयर रोल-अप। उन्होंने कुछ छोटे जारीकर्ताओं पर प्रकाश डाला, जिन्होंने झटके झेलने के लिए संसाधनों की कमी के कारण हाल ही में 10.9% डिफ़ॉल्ट दर दर्ज की है।

बार्कलेज में अनुसंधान के वैश्विक प्रमुख ब्रैड रोगॉफ़ के अनुसार, वर्तमान अस्वस्थता निवेश-ग्रेड और उप-निवेश-ग्रेड निजी ऋण के बीच बेहतर अंतर करने की आवश्यकता को रेखांकित करती है।

उन्होंने कहा, उप-निवेश ग्रेड क्रेडिट में आम तौर पर अधिक “अत्यधिक” उत्तोलन शामिल होता है, जो अक्सर सॉफ्टवेयर जोखिम से जुड़ा होता है और अमेरिका में केंद्रित होता है।

इसके विपरीत, निवेश ग्रेड में निजी प्लेसमेंट वरिष्ठ किश्तें, परिसंपत्ति-समर्थित बंधक और समान संपत्तियां शामिल होती हैं। रोगॉफ़ ने मंगलवार को सीएनबीसी के “स्क्वॉक बॉक्स यूरोप” को बताया, “उन दोनों के बीच एक अलग जोखिम प्रोफ़ाइल है।”

रोगॉफ़ ने कहा कि निजी क्रेडिट फंड भी आज 2008 की दुर्घटना में फंसे निवेश बैंकों की तुलना में आम तौर पर कम लाभान्वित हैं। उन्होंने कहा, “इसमें और 2008 के बीच वास्तविक अंतर यह है कि आपके पास समान प्रकार की परिसंपत्तियों पर बहुत अधिक लाभ था, जिसका स्वामित्व रखने वाले को पूरा सहारा था।”

खुदरा निवेशकों और अर्ध-तरल वाहनों के बीच तरलता बेमेल के बारे में हालिया शोर के बावजूद, अधिकांश निजी क्रेडिट पूंजी पारंपरिक संरचनाओं में बनी हुई है, जो कि दीर्घकालिक निवेश क्षितिज वाले संस्थागत निवेशकों द्वारा बड़े पैमाने पर समर्थित है।

यूबीपी में निजी बाजार सलाहकार के प्रमुख निकोलस रोथ ने कहा कि मोचन अनुरोधों की वर्तमान लहर परिसंपत्ति वर्ग के लिए “पैमाने पर” पहली वास्तविक तरलता परीक्षण का प्रतिनिधित्व करती है।

उन्होंने नोट किया कि कैसे डिफ़ॉल्ट दरें “ऊंची, लेकिन प्रबंधनीय” हैं, लेकिन उन्होंने कहा कि मोचन दबाव, धीमा सौदा प्रवाह और मार्क-टू-मार्केट फैलाव इस क्षेत्र को एक साथ प्रभावित कर रहे हैं।

रोथ ने ईमेल के माध्यम से सीएनबीसी को बताया, “समायोजन अवधि संरचनात्मक तरलता बफ़र्स वाले मजबूत प्लेटफार्मों को सदस्यता गति से लेकर वित्त निकास पर निर्भर कमजोर प्लेटफार्मों से अलग कर देगी।”